上場会社の第一四半期の在庫金額は3.5兆円で、市場の心配を引き起こしています。

編集者は統計データによると、3月末までに、市場に出る会社の帳簿棚卸資産の金額はすでに3.5兆元に達し、金融危機前の水準を超えて、過去最高を更新しました。そのうち、非鉄金属、住宅土地エネルギー系企業の在庫数が最も多い。ひとたび大量の商品価格インフレ水準が低下し、この部分の在庫は値下がりのリスクに直面し、上場企業の業績に悪影響を及ぼす。

実際には、製造業PMIデータは昨年11月の55.2の高値から引き続き下がり続けており、4月のPMIデータは52.9にまで下がり、経済成長率の低下のリスクはすでに上場会社の先頭に来ています。

4月30日、上場会社の2010年年報と2011年第1四半期報の発表が正式に終わりました。Wind情報の統計によると、2146社のA株は今年の前の3ヶ月間の純利益は4776.29億元で、前年同期の3807.52億元から25.44%伸びた。

しかし、この一見明るい成績表には、依然として一抹の憂愁が漂っています。統計データによると、3月末までに上場会社の帳簿棚卸資産の金額はすでに3.5兆元に達し、金融危機前の水準を上回り、昨年末の歴史記録を更新した。

もっと多くの在庫がたまると市場は心配になります。いったん国内外の情勢が変化したら、経済の成長速度が下がり、大口の商品の価格が下落し、企業が売れなくなり、在庫が値下がりする状況が現れやすくなり、二重に利益を圧迫します。2008年のサブプライムローン危機後、企業の収益が大幅に下落したのは「前車の戒め」です。

今のマクロ経済情勢は2008年のサブプライムローン危機の前と似ています。同じ原油高、高インフレで、同じ周辺環境が複雑になっています。上場会社は2008年の同じ失敗を繰り返しますか？

在庫はCPIに従ってどんどん高くなります。

Wind情報統計データによると、2010年の上場企業の在庫は着実に上昇している。年初の棚卸資産の金額は2.35兆元だけです。昨年の第1四半期末までに2.56兆元に増加し、6月末には2.82兆元に増加し、9月末には2.97兆元となり、年末には3兆元の大台を突破し、3.22兆元に達した。今年の第一四半期の末には、このデータはすでに3.5兆元に達しました。

記者は分析した後、上場会社の在庫量の増減速度はCPIと密接な関係があることを発見しました。昨年の第一四半期、第二四半期において、上場会社の棚卸資産の増加額は0.21兆元、0.26兆元であった。一方、その頃のCPIは正転負の初期にあった。2009年11月、CPI指数は8ヶ月連続の前年同月比マイナス成長を経て初めて正転し、2010年5月には段階的高い3.1%に達した。

2010年6月にCPIは2.9%に落ち込み、9月には3.6%に上昇した。この過程で、企業の備品も慎重になり、第三四半期の在庫は第二四半期に比べて0.15兆元だけ増加しました。10月現在、市場のインフレ予想が強まり、CPIは今年3月に5.4%の上昇を加速した。この過程で、上場会社は連続して商品の準備を増加し、昨年4月期、今年第1四半期に、上場会社の棚卸資産の前輪比の増加値はそれぞれ0.25兆元と0.31兆元である。

ある私募者は、「買うか買わないかは、資本市場の考え方だけではなく、実体経済の中で、多くの企業が原材料を購入し、生産計画を立てる時にも、往々にしてこの傾向がある。将来インフレが拡大し、大口の商品が高くなると皆が判断すれば、原材料を大量に仕入れて、コストを削減することができます。また、生産を増やして、将来より高い収益を得ることができると思います。経済がよければ、当然大丈夫です。しかし、同时に、高在库を维持しているのもリスクが伴うため、経済の伸びが鈍化したり、下落したりする时に、多くの企业は慣性的な思考のために直ちに在庫戦略を変えることができなくなり、判断ミスで引き続き備品を増やすことができなくなります。

前車の鑑：高在庫が利益を丸飲みにする

高インフレの予想の下で連続的に商品の準備を強化するという行為は2007～2008年ときわめて似ている。

2007年1月、中国のCPI指数は2.2%（前年同期比の増加）で、その後は変動があったが、全体の傾向は月ごとに高くなり、2008年4月には8.5%の高い水準に達した。その後低下し始め、2008年9月のサブプライムローン危機後に加速的に反落し、2008年12月にはすでに1.2%の水準に落ち込んでいます。

ちなみに、2008年と昨年以来のCPIの高騰は国際原油価格と密接な関係があります。2007年初頭、ニューヨークNYMEX原油先物は1バレル60ドル近くで、2008年7月には約1バレル150ドルに急騰しました。2008年12月には経済危機の暗雲の下で再び1バレル50ドル未満に下落しました。景気回復、特に中東地域の混乱に伴い、原油は再び1バレル100ドルの上に戻ってきました。

2008年9月以前、市場で原油について1バレル当たり200ドルを押し上げるという声が相次いでいました。残りの大口商品の価格の高騰とCPIの高騰を牽引しました。その背景には、上場企業も在庫を買いだめしている。統計データによると、2008年9月末の時点で、当時の1602社のA株上場会社の在庫数は1.91兆元（Wind情報データによると、その後の新上場企業を加えると、このデータは1.93兆元で、大差ない）に達し、2007年末より約4780億元増加した。

2008年の上場企業の高在庫は深刻な結果をもたらしました。2008年の中期においても、上場企業はより良い収益を維持していますが、9月のサブプライムローン危機の爆発後、企業が先行して買いだめしていた在庫が大幅に売れなくなり、収入が萎縮しました。また、価格が暴落したことに加え、会計基準の要求に基づき、財務諸表で減損引当金を計上しなければなりません。

在庫回転数に注目する

今回の上場会社は高在庫で苦境に陥るのではないでしょうか？

興業証券（17.72、-0.08、-0.45%）のアナリストは記者団に対し、2007～2008年上半期のインフレ率は現在の状況とは異なると語った。その時の供給ギャップは原油価格の上昇、CPIの上昇を引き起こす重要な原因であり、現在のインフレは貨幣現象がもっと多いです。2009、2010年は経済を刺激するために、世界中で金利を低くし、ローンを増やし、流動性が氾濫し、商品価格を押し上げました。中国銀行（3.39,0.02,0.59%）業界も同様に大量のローンを貸しました。現在、中央銀行は流動性のコントロールに着手しており、政策決定層は経済発展目標を制定する時にもGDPの高成長をひたすら追求しないで、経済構造の調整に転入している。このように見れば、上場企業の高在庫は一定のリスクに直面する可能性がある。しかし、2008年のような極端な状況にはならないかもしれません。「なにしろ2008年のような内外の困難な局面は歴史的にもまれで、2008年のサブプライムローン危機の二の舞を世界中が望んでいないのです。」

別のアナリストは、財務分析の観点から、上場企業の在庫問題は依然として警戒に値すると述べました。2010年、A株市場2000社以上の上場会社は合計で営業コストが11.89兆元（金融企業を除く）発生し、年末在庫で平均在庫回転回数を3.69回と推定した。今年の第1四半期の平均在庫回転回数は3.64回（年化）で、前年同期とほぼ同じだった。2008年の金融危機の時、上場会社の平均在庫回転数は依然として4.38回の水準を維持しています。棚卸資産回転回数の分析は比較的複雑であり、会社ごとに具体的な状況も違っていますが、棚卸資産の回転が遅いということは常に在庫占用資金の増加を意味しています。